联合证券 商业银行“补血”格局生变头部银行密集发债 中小银行转道增资扩股

数据来源：新华财经潘悦 制图

商业银行资本补充市场呈现明显分化格局。6月9日，建设银行300亿元二级资本债完成发行，延续了头部银行密集发债的节奏。至此，商业银行年内已发行24只“二永债”（二级资本债与永续债），合计规模达7160亿元。其中，城商行仅有北京银行、宁波银行参与，分别发行200亿元和160亿元，农商行发行记录为零。

与头部银行密集发债“补血”形成反差的是，中小银行正加速转向增资扩股，年内已有逾80家银行变更注册资本，通过定向增发、可转债转股等方式集中补充核心一级资本。资本补充路径分化背后，是银行间信用分层加剧与资本需求结构的深刻变化。

头部银行低利率窗口期加速“补血”

今年一季度，商业银行“二永债”市场一度出现罕见的发行空窗期，全市场发行量为零。进入4月，压抑已久的发行需求集中释放。

工商银行4月8日率先完成500亿元二级资本债发行，票面利率1.90%，成为2026年国内商业银行首单二级资本债。随后，建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、邮储银行相继跟进。截至6月9日，国有六大行共发行“二永债”15只，合计规模达4150亿元，占全市场发行总量的58%。其中，工商银行发行4只、规模1600亿元，农业银行发行2只、规模350亿元，中国银行发行2只、规模800亿元，建设银行发行1只、规模300亿元，交通银行发行2只、规模800亿元，邮储银行发行1只、规模300亿元。

“今年特别国债3000亿元注资国有大行，加上自身利润留存，国有大行资本充足率普遍处于高位，这为我们大规模发行二永债创造了有利条件。”某国有大行金融市场部人士对记者表示，“发行二永债主要是为了优化资本结构，满足TLAC监管要求，同时为支持实体经济储备充足的信贷投放能力。”

股份制银行同样热情高涨。截至6月9日，中信银行、招商银行、兴业银行、光大银行、民生银行、恒丰银行、渤海银行等7家股份行共发行9只“二永债”，合计规模2650亿元，占全市场发行总量的37%，且单只发行规模普遍在300亿元以上。

值得注意的是，股份行“二永债”发行利率普遍在2.2%-2.5%区间，高于国有大行，但低于往年同期水平，反映出市场对头部股份行的认可度依然较高。

招联首席经济学家董希淼分析指出，银行内源性资本补充能力因净息差收窄、净利润下滑而减弱，更多依赖外源性工具。苏商银行特约研究员薛洪言则从供需两端解释这一波发行高峰：一方面，前期发行的“二永债”陆续进入行权赎回期，需“赎旧发新”维持资本规模，一季度空窗导致需求集中释放；另一方面，当前利率处于历史低位，银行倾向把握低成本窗口提前融资，同时保险、理财等长期资金配置需求强劲，为债券密集发行提供了良好的市场环境。

中小银行缺席“二永债”市场

与大行形成鲜明对比的是，中小银行几乎集体缺席“二永债”发行。截至6月9日，仅有北京银行、宁波银行两家城商行发行了永续债，合计规模360亿元，农商行则无任何发行记录。值得关注的是，即使已获得监管批文的中小银行也普遍选择推迟发行——截至5月末，中小银行在手“二永债”批文额度仍高达近2500亿元，但实际发行率不足10%。

额度不足并非根本原因。真正制约中小银行发行的，是市场认可度下降带来的融资约束。薛洪言表示，今年以来中小银行“二永债”发行整体遇冷，呈现供需两弱格局，核心是净息差持续收窄与优质资产荒共同作用的结果。一方面，优质信贷资产供给不足，导致资产端收益率下滑；另一方面，揽储竞争激烈使负债成本下降缓慢，银行盈利空间被进一步压缩，内源资本补充能力减弱。

市场对不同层级银行的风险定价分化显著。财通证券孙彬彬团队研报显示，中小银行因体量偏小、资本缓冲不足、不良资产压力偏大，投资者风险溢价要求显著抬升，进一步推高其市场化融资成本。以2025年发行的“二永债”为例，资产规模近5万亿元的北京银行发行的永续债票面利率为2.1%，而资产规模约150亿元的湘阴农商行的二级资本债票面利率高达4.2%，二者利差达到210个基点。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏认为，银行业资本补充分化显著，反映出市场资金向头部集中、信用分层有所加剧，中小银行需要探索多元化资本补充渠道以应对挑战。

增资扩股成中小银行主力渠道

中小银行缺席“二永债”市场，还有一个易被忽视的结构性原因——对于不少城农商行而言，当前最迫切的问题并非补充二级资本，而是补充核心一级资本。

核心一级资本是支撑银行抵御风险的“压舱石”。数据显示，截至2025年末，全国城商行平均核心一级资本充足率为8.92%，农商行为8.57%，部分机构已逼近7.5%的监管红线，而国有大行和股份行这一指标普遍在10%以上。“二永债”仅能补充其他一级资本或二级资本，无法触及核心一级资本缺口。

今年以来，中小银行增资扩股市场呈现火热态势。据记者不完全统计，截至5月末，年内已有至少80家中小银行获批增加注册资本，其中农商行占比超过八成，增资规模从数千万元到数十亿元不等。湖北银行完成18亿股定向发行，募资总额76.14亿元，超过96%的新增股份由省、市、县三级国有企业认购，增资完成后该行国有股权占比进一步提升至84%以上。杭州银行可转债转股落地，注册资本由59.30亿元增至72.49亿元。乌鲁木齐银行完成新一轮大规模增资，合计募资26.04亿元，全部由当地12家国企认购。

“今年中小银行增资扩股呈现三大特点：地方国资主导、定向募股为主、区域集聚明显。”广发证券银行业首席分析师倪军指出，“河北、山东、江西、湖北等省份成为增资扩股的集中区域，地方政府通过财政注资、引入战略投资者等方式，帮助中小银行补充核心资本。

中国社会科学院金融研究所副研究员张珩建议，中小银行应构建内源性与外源性相结合的多元化长效机制：内源方面强化盈利能力建设，优化业务结构、提升资产质量以扩大利润留存；外源方面除用好“二永债”等市场化工具，还可争取地方政府专项债等政策支持。

多位受访专家强调，外部输血只能缓解一时之需，中小银行提升自身造血能力才是根本。薛洪言建议，应通过压降高成本负债、优化资产结构、加快不良处置改善盈利，靠利润留存做实内源积累；长期来看，中小银行应从规模情结转向资本集约型发展，避免陷入“缺了就补、补完再缺”的循环。展望下半年，发行主体分化料将继续，大型银行借利率下行窗口加速赎旧发新，而中小银行则需在增资扩股、内生积累与政策支持之间找到可持续的资本补充路径。

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